“炒股”暴赚上千亿，中国人寿为何不能高枕无忧

2026-09-16 · 亿融策略

近日， 中国人寿 2026 年半年报引发市场关注。数据显示，上半年营收为 4343 亿，同比增长 81.5% ； 净 利润为 1345 亿，同比增长 228.6% ，业绩堪称 “炸裂”。 保险业向来以 稳健 为主基调， 中国人寿业绩为何突然起飞事实上，国寿此次业绩大增，背后主要靠的是投资收益，而非保险主业。 这也是当下市场真正的关注点所在： 剥去投资端的光环

近日， 中国人寿 2026 年半年报引发市场关注。数据显示，上半年营收为 4343 亿，同比增长 81.5% ； 净 利润为 1345 亿，同比增长 228.6% ，业绩堪称 “炸裂”。

保险业向来以 稳健 为主基调， 中国人寿业绩为何突然起飞事实上，国寿此次业绩大增，背后主要靠的是投资收益，而非保险主业。

这也是当下市场真正的关注点所在： 剥去投资端的光环，这家寿险巨头的真实底色究竟如何高增长能否持续

近两年，险资入市明显提速，权益市场波动对上市险企的影响愈发显著。而中国人寿上半年 业绩爆发 ， 核心 驱动力 正是来自投资端 。

报告期内，中国人寿 总投资收益达 3145.04 亿元，同比增长 146.7% ； 总投资收益率达 5.58% ，同比上升 229 个基点 。

从同业对比来看， 上半年 A 股五大上市险企 实现 总投资收益 6413.2 亿元 ， 其中 中国人寿 独占鳌头，总投资收益已 接近 其余四家上市险企 的总和 。

为什么 中国人寿的 总 投资收益 能断层式领先 答案藏在 投资结构里。

目前，国寿 的公开权益投资在会计计量上分为两种 ： 一种是价值变化不计入当期损益，而计入资产负债表的其他综合收益 ， 典型代表是盈利稳定 、 分红率较高的优质蓝筹股标的 ； 另一种是收益和市值波动直接计入当期损益，典型的代表是成长型企业、新质生产力领域的标的。

上半年，中国人寿 净投资收益 1040.24 亿元，投资资产买卖价差收益 755.07 亿元 ； 公允价值变动损益 为 1358.35 亿元 ， 较去 年同期 的 10.29 亿元暴涨约 131 倍 。 这恰恰说明 业绩大涨 背后 ， 正 是踩中了上半年高科技板块行情，靠“炒股”实现账面浮盈激增。

以 兆易创新 为例， 作为 A 股最受追捧的存储芯片龙头之一， 股价自 2025 年下半年从 100 元出头飙升至今年 7 月 2 日 846.66 元的高点，随后迅速回落， 截至9月9日收盘已跌至381.87元。

但 中国人寿 早 在下跌初期精准减持， 8 个单一资管 在 7 月 8 日卖出约 110.97 万股， 成交价格 在 611.46 元至 624.61 元 之间 ， 合计 套现总额 约 6.82 亿元， 有效规避了后续跌幅 并 锁定可观收益 。

这并非个例。近年来，中国人寿通过 “ 投早投小 ” 的投资策略，持续押注硬科技赛道， 截至上半年，服务新质生产力投资规模已超 5400 亿元，年均复合增速达 30% ， 是 “ 未来最有条件形成差异化回报的重要增长极 ” 。

当前，中国人寿的权益配置比例仍在进一步加大。 截至 2026 年 6 月末 ， 投资资产 7.95 万亿元，较 2025 年底增长 7.0% ； 股票和基金 （不包含货币市场基金） 配置比例上升至 19.14% 。 其中 持仓股票市值 为 1.04 万亿元，首次突破万亿元 ， 占 投资资产 比重 从 2025 年底的 11.25% 提升至 13.06% 。

但权益市场投资是一把 “ 双刃剑 ” ， 权益仓位 配置越高， 市场波动传导至利润表的速度越快 ， 一旦 市场行情转向， 会直接对 业绩形成反向压力。

比如今年一季度 ， 中国人寿 投资收益 455.07 亿元，但公允价值变动损失高达 428.62 亿元，几乎吞噬了全部增量 ， 导致总投资收益不增反降 ， 并 进一步使归母净利润增速同比下滑 32.3% ，在五大险企中垫底。

而自 7 月以来 ， A 股市场已出现明显 回调 ，若下半年权益市场持续波动，公允价值变动损益大概率回落 ， 中国人寿下半年 利润 或将 随之承压 。

如果说投资端是上市险企业绩的 “放大器”，那保险主业 才是检验内功的试金石 。 但 相比于投资端的火热，中国人寿的负债端仍以稳健为主。

从总量来看，上半年，中国人寿总保费达5366.34亿元，同比仅微增2.2%。其中新单保费1800.39亿元，同比增长11.6%；首年期交保费1012.94亿元，同比增长24.7%，首次半年突破千亿大关；十年期及以上首年期交保费361.21亿元，同比增长19.2%。续期保费3565.95亿元，较上年同期有所下降。

在保险主业整体稳中有进的情况下，半年报成绩单也传递出了三个值得警惕的信号。

首先， 新业务价值 （ NBV ） 增速 已出现边际放缓 。 今年一季度， NBV 同比增速高达 75.5% ， 但上半年， NBV 同比增长 33.7% ， 这 说明 二季度 单季 增速 显著回落 。 华泰证券 估算， 二季度同比下降 38% 。

尽管 33.7% 的增速在业内依然领先，但作为衡 量寿险公司未来利润增长潜力的核心前瞻指标， NBV 的大幅下降仍值得注意。此外， 瑞银预计三季度 NBV 增长可能因监管新规和高基数而 进一步放缓 。

其次 ， 上半年经营活动产生的现金流量净额为 2828.79 亿元， 同比下降 5.8% 。在利润大幅增长背景下， 为何 经营现金流反而缩水 原因主要有两点：

一方面上半年利润暴涨，主要来自公允价值变动损益，属于 “纸面富贵”， 尚未 产生实际现金 。 这一判断也得到了数据证明。今年半年报， 国寿首度披露了剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为576.1亿元 ，比上年同期的 511.3 亿元增长 12.7% ， 这说明 去掉 “ 炒股 ” 带来的浮盈后， 到手的 真实利润增速远没有那么惊人。

另一方面，在总保费同比仅增长2.2%的情况下，支付赔款、支付手续费及佣金、支付各项税费、支付员工薪酬等多项支出都在增加，直接导致现金流净额下降。

第三， 被寄予厚望的银保渠道方面，上半年 总保费达 814.58 亿元，同比增长 12.4% ；新单保费 416.61 亿元，同比增长 16.1% ；首年期交保费 254.35 亿元，同比大幅增长 49.3% 。合作银行超 110 家，新单出单网点同比增长 10.4% 。

虽然 银保渠道 增速可观，但占 总保费 比重 仅约 15% ， 规模仍然有限 。 相比之下， 个险渠道 总 保费 4022.69 亿元 ， 占比高达 75% 。 因此， 银保渠道 短期内难以 成为 真正 的 “ 第二增长极 ”。

在 低利率 和权益波动加大的环境下，如何巩固负债端质量、提升银保渠道贡献度， 才是中国人寿 未来 必须直面的核心命题。

上半年，中国人寿总资产首次突破 8 万亿大关， 达到 8.09 万亿元 ， 稳坐 “ 寿险一哥 ” 之位。但体量越大， 就 越要重视 风险管控与内部治理 。

中报显示 ， 中国人寿偿付能力风险管理能力在行业 SARMRA 评估中得分稳居人身险公司前列，风险综合评级连续 32 个季度保持 A 类评级 。

在中报业绩会上，国寿 总裁利明光表示，公司将持续优化高效严密的风险管理体系，将风控合规举措深度融入业务场景 ， 积极推动风控数智化转型，推动风险的源头防控与穿透管理 。总裁助理张新宇透露，已打造超过 500 个智能体，应用于销售服务、运营作业和风险管控等重点领域 。

但 光鲜的风控 评级 与密集落地的罚单之间， 却形成了明显反差。

据企业预警通数据统计， 去年， 中国人寿共收到 108 张罚单，共被罚约 1720 万元。

2026 年 1-4 月，据新华财经统计，中国人寿收到了 38 张罚单，合计处罚金额高达 678 万元，罚单数量和罚款金额在寿险公司中都高居第一。

最大的一笔 是今年 2 月，中国人寿湖北省分公司 因编制虚假资料、利用开展保险业务为其他个人牟取不正当利益、给予投保人保险合同约定以外的利益、欺骗投保人，被湖北金融监管局罚款 117 万元 ， 多名 相关责任人 被合计罚款 39 万元。

此后的 5-8 月，中国人寿各地分公司罚单依然不断，其中几起金额较大的罚单分别是：

5 月 ，中国人寿 青岛市分公司 及其下属机构 及相关责任人合计被罚 100.6 万元 ；

6 月，中国人寿昆明分公司 、红河分公司、 昆明市东川区支公司 因多项违规行为 ， 被合计 罚款 87 万元 ， 并对相关责任人合计罚款 16 万元。

8 月 ， 四川监管局 对 中国人寿四川省分公司罚款 21 万元 ， 中国人寿成都市分公司罚款 6 万元 ， 中国人寿温江支公司罚款 23 万元 ， 中国人寿新都支公司罚款 21 万元 ， 合计罚款 71 万元，并对相关责任人 合计罚款 13 万 。

梳理这些罚单，违规类型高度集中：给予合同约定以外利益、未按规定使用经备案的保险条款或费率、财务数据不真实、编制虚假 资料 …… 这些问题并非偶发， 说明 基层机构在合规管理上 或许 存在 薄弱环节。

合规是底线，更是长期经营的基石。 当 基层机构频繁触碰合规红线， 侵蚀的不仅是一家万亿 保险巨头 的品牌声誉，更是其赖以立足的长期价值根基。

对于中国人寿而言，风控与合规的内功修炼，从来不是一劳永逸的事，而是一张需要持续作答的考卷。

近两年来，中国人寿的管理层经历了一轮深度调整，核心岗位接连换人。

2024 年 8 月， 蔡希良接替白涛 出任集团党委书记，并 于当年 12 月正式出任上市公司董事长 ，成为 “ 新掌门 ” ；但 蔡希良 升任后， 集团总裁 空缺了 五个月 ， 直到 2025 年 2 月 ， 原人保高管 李祝 空降国寿，补上了这个关键岗位。

到了今年，调整还在继续。 8 月， 太平养老原总经理王干获批 ， 正式 出任 集团 副总裁，同时兼任国寿健投董事长 一职 ； 8 月底， “ 80 后 ” 曹原 被提名 副总裁， 待监管批准后就能走马上任。

但领导层到位只是第一步。在 低利率持续压缩利润空间 、 新会计准则放大权益市场波动 、 基层违规问题屡禁不止 的 三重压力之下，新 领导 班子既要稳住业绩基本盘，又要在风控上下真功夫。 这才是市场真正关心的核心命题。