【浙商银行FICC·利率债日报】短端小碎步，长端原地杵

2026-09-05 · 亿融策略

周五，债券市场各期限整体呈现窄幅震荡格局，市场交投情绪相对温和，但结构分化依然明显。3年期以内短端品种受益于资金面平稳偏松环境，银行等机构买盘意愿较强且持续性较好，推动收益率全天保持稳步下行态势。长端及超长端品种全天基本限于窄幅区间内波动，缺乏明确的方向性驱动，多空力量相对均衡。 午间20年期国债发行结果略高于发行前二级市场水平，边际倍数高达175倍，如此之

周五，债券市场各期限整体呈现窄幅震荡格局，市场交投情绪相对温和，但结构分化依然明显。3年期以内短端品种受益于资金面平稳偏松环境，银行等机构买盘意愿较强且持续性较好，推动收益率全天保持稳步下行态势。长端及超长端品种全天基本限于窄幅区间内波动，缺乏明确的方向性驱动，多空力量相对均衡。

午间20年期国债发行结果略高于发行前二级市场水平，边际倍数高达175倍，如此之高的倍数折射出各类机构博弈边际的浓厚兴趣。发行落地后，超长端情绪有所好转，收益率转而下行。

从微观交易结构看，交易盘在长债上的操作方向并不统一，券商与基金的买卖行为时而同向、时而背离。但若观察地方债成交情况，则可发现配置盘行为明显更为稳健，地方债收益率平稳下行约0.25至0.75BP。此外，由于20-30年期地方债新券曲线已趋于平坦，30年期品种的边际性价比相对下降，近期部分券商已逐步将交易重心从30年期向20年期转移。尾盘公布3M买断式续作5000亿，与到期量持平，并未引起市场太大的波动。

短期来看，债市尚缺乏明确的利多或利空催化，或继续维持区间震荡格局。从技术面观察，TL在前期成交密集区116.4附近可能面临一定压力，短期内快速突破的难度不小。与此同时，季末月银行体系指标考核以及机构行为等因素均可能对市场节奏产生扰动，使得收益率下行斜率相较8月份有所放缓。不过，中期来看，债市运行的积极因素依然存在，趋势性方向并未改变。

截至8月29日当周，初请失业金人数从前一周的20.4万人小幅上升至20.6万人。截至8月22日当周，续请失业金人数从前值（下修后为117.1万人）小幅上升至177.9万人。初请失业金人数基本持平，而续请失业金人数在非季调基础上大幅下降。劳动力市场仍具韧性。

7月份贸易逆差从6月份的712亿美元扩大至886亿美元，但低于市场一致预期902亿美元。这是自2025年3月以来的最高贸易逆差额，当时企业为应对“解放日”关税公告而提前进口。除汽车外的资本品进口依然强劲，主要受到人工智能相关进口大幅增长的推动。三季度GDP跟踪预测值从此前的季环比年化3.6%上调至3.8%。对实际最终销售给国内私人购买者的预测值从此前的2.8%上调至2.9%。

8月份ISM服务业指数从7月份的54.1升至55.4（市场一致预期为54.1）。但报告细节喜忧参半。商业活动和新订单有所回升。然而，就业指数仍处于收缩区间，而价格指数升至72.6，为2022年8月以来的最高水平。

美联储理事沃勒的讲话基调偏向鸽派。他表示，近期数据显示出通胀放缓的迹象，如果这一趋势能持续到8月份的CPI和PPI报告发布，他将支持维持利率不变。沃勒特别强调了7月份PCE数据中非市场服务项目的贡献，认为这些“并非实际的价格变动”，并且“核心通胀的表现其实比核心数据所显示的更好”。沃勒还重点关注了3个月通胀指标，认为12个月通胀数据仍属滞后指标，且捕捉到了早前与关税相关的通胀影响。总体而言，这是对近期通胀数据的一种鸽派解读。沃勒还指出，薪资增长放缓以及PCE即将进行的方法论调整，也是预期价格压力将趋于缓和的额外理由。在政策方面，沃勒表示美联储可能正接近通胀问题的转折点，并提出了等待观望的风险管理理由，他问道：“等待一次会议的成本是什么”他还认为，“实体经济层面的金融状况”看起来更具限制性，并指出他更看重抵押贷款利率和汽车贷款利率，而非股票或信用利差。尽管如此，沃勒仍对加息持开放态度，“如果通胀数据表现强劲”，并指出当前政策仅“对总需求略有抑制”。总体而言，与昨日威廉姆斯的表态一致，沃勒的评论表明，9月加息并非许多FOMC委员的默认选项，而8月份温和的通胀数据很可能足以让美联储维持利率不变。

周四美债市场受到沃勒讲话的影响较为明显。在沃勒讲话期间，10年期美债收益率回落近4bp,最低至4.73%，2年期美债回落近6bp,曲线牛陡。9月加息概率从70%回落至50%。但受中东冲突再起的影响，伊朗袭击了美国位于科威特和阿联酋的军事基地。美债涨势有所消退，但短端收益率仍偏下行，延续的趋陡的走势，截至收盘，美国2年期国债收益率下跌3.3个基点，报4.336%，美国5年期国债收益率下跌1.6个基点，报4.518%，美国10年期国债收益率下跌1个基点，报4.768%，美国30年期国债收益率下跌0.7个基点，报5.2497%。周五市场在非农数据公布之前也较为安静。美债收益率变动仅1-2bp。

目前决定美联储是否加息的注完全压在了下周的CPI和PPI数据上，PPI数据会先于CPI发布，目前从预期来看，整体PPI环比可能0.4%，核心PPI环比0.3%，均高于7月，CPI目前的环比预期也在0.4%，核心CPI与上个月保持一致，如果核心CPI超过预期，可能美联储也不得不加息。但是如果数据在预期内，美联储内部的分歧可能会加大。在沃什在杰克逊霍尔会议上鹰派的讲话，已经通过威廉姆斯和沃勒鸽派讲话进行了平滑，也为后续美联储不加息有一些阶梯和灵活性。